大夥們，又見證歷史了。國際金價持續狂飆，每一天都是歷史新高，光是最近6個交易日（截至4月2日）就漲了5.35%，一度達到2,幣安幣前景286.4美元/盎司。這種漲法，大多數人這輩子都沒見過。所有，大多數人都完美錯過了這波行情。
這幾年，一直有朋友勸我搞金，可惜魄力不夠，每次都拒絕了。無他，這麼漲，誰敢上？越漲越怕，越怕越漲，這幾年的黃金行情，就是這麼個狀況。截至目前的基本麵邏輯，根本無法解釋這麼誇張的漲幅。這太詭異了。同樣的，後續該如何走，也不能用常識去判斷。我們需要想像力。你沒見過的事，不代表不會發生。
01“避險”，並不明顯
近代史上，黃金曾遭遇兩次巨大變動。
1931年，最大的國際貨幣集團——英鎊集團，包括英帝國成員國以及瑞典、挪威、丹麥、芬蘭、葡萄牙、希臘、阿根廷、巴西、哥倫比亞、巴拉圭、玻利維亞、泰國、伊朗、埃及等等，相繼放棄金本位製。黃金作為貨幣的功能，大幅削弱。
1973年，佈雷頓森林體係解體，美元正式與黃金脫鉤，全球進入信用貨幣時代。自此之後，黃金雖然不再是法定貨幣，但它依然是最終的支付手段，且貯藏屬性並無變化。這兩次事件後，金價在短時間內的doge / twd漲幅分別高達70%和430%。
尤其是在美元與黃金解綁後，1974-2023年的這50年中，金價上漲的年份有28年，佔比為56%。最大年漲幅為126%，平均漲幅為8.48%。所以從長期視角來看，金價上漲本身就是一個大機率事件。對於追求穩健且長期資產配置的投資者而言，因為與債券、股票的相關性較低，黃金從來都是個不錯的選擇。但將不同時間段拆分來看，卻並非如此。
1971年，佈雷頓森林體係要求的金價為35美元/盎司，這顯然是不合理的。所以1973年解禁後，被人為抑製的黃金價格短短兩年就翻了4倍。隨後，各國疑慮採用浮動匯率，黃金經歷了3年市場化博弈。到1980年，金價迅速衝上850美元/盎司，但又迅速腰斬。顯然，以當時的購買力來看，850美元的定價，也是不合理的。那麼，吉伊卡哇幣怎麼買？金價究竟要多少才合理？
看下圖，80、90年代，在長達20年的時間裡，金價基本上在300-400美元/盎司之間震盪。期間，曾發生拉丁美洲債務危機、兩伊戰爭、黎巴嫩戰爭、海灣戰爭、911等重大事件，因為「避險」屬性，金價都有短期的明顯上漲。但並無法影響整體趨勢。為什麼會這樣呢？
更何況照道理來講，80-90年代，是美蘇冷戰的最高潮，地緣關係十分緊張，避險需求不可能低。特別是1991年後，前蘇聯解體，在這種超大的歷史巨變背景下，作為避險代名詞的黃金，依然不漲反跌。這不符合我們下意識的常規邏輯，但確實是事實。
歷史經驗告訴我們，地緣戰爭對金價確實有影響，但非常短暫。例如，比特幣歷史最高多少錢？2001年阿富汗戰爭期間，金價幾乎在開戰當天就達到最高點，接著就開始下跌。所以，地緣戰爭並不是金價上漲的強力支撐，它隻是給了大資本一個逢高做空的機會。這樣長達數十年的調整，造成的結果是什麼？是黃金價格被長期人為嚴重低估了。
02上漲的最大動力
以現在的視角來看，黃金從2001-2011年經歷了一波超級牛市，2018年至今又是一波大牛市，似乎漲得飛快。很多人都心裡發慌，想上車又擔心買在最高點。但不妨反過來想想，黃金的真實價值該值多少呢？
1980年到本世紀初，美國物價漲了多少？超過5倍。相同的時間內，黃金價格呢？幾乎沒太大變化。尤其在1980年後，黃金是持續貶值的，與全球主要經濟體不斷上漲的物價形成了鮮明對比。
打個比方，假如你80年大家都認為黃金能保值增值、漲得好時，以600美元/盎司的價格買入100萬美元黃金，期待著能用投資回報養老。剛開始，金價很快就到了850美元，你欣喜不已，但很快就欲哭無淚。 10年後，這100萬美元縮水到60萬美元；再過10年，隻剩下40萬美元。直到2006年，你所持有黃金的市值纔回到100萬美元。但此時的100萬美元，和26年前的100萬美元，是一回事嗎？購買力至少縮水了80%。至少在上輪牛市之前，你要是人說黃金有多保值，抗通膨、避險屬性有多強，別人隻會當你是傻子。
2000年，網路泡沫破裂前，是二戰後全球股市的最高峯。與之相反的是，金價卻是在這個時候迎來熊市的尾端。1999年，黃金價格達到最低點。為了防止金價崩盤，歐洲央行與歐盟14國簽署《華盛頓協議》，決定分5年出售黃金，每年不得超過400噸。隨後，在2001年和2003年，又接連發生911事件和伊拉克戰爭。雖然每次金價都獲得短暫支撐，但依然走不出長達二十多年的超級熊市。
真正的轉捩點是什麼時候？ 2006年。 2006-2008年2月，隨著美國房地產泡沫的快速擴大金價詭異地漲到1000美元。但隨後雷曼兄弟撲街、泡沫破裂，全球近50%的股價蒸發，金價也迅速急轉直下。 2008年7月17日至11月17日，金價4個月內下跌了23%，然後又開始了不可阻擋地上升。
這輪走勢，漲跌幅都極大，與80年代後死氣沉沉的黃金市場完全不一樣。因為為了因應次貸危機，各國為了救市和維持經濟的穩定，瘋狂的印鈔向市場投入巨量的貨幣，例如美國的QE，歐洲的國債計畫低利率政策，日本的QE和QQE等等貨幣寬鬆政策，都是當年應對次貸危機的產物。包括中國也搞了一次4兆計劃，房地產大牛市啟動。
在貨幣氾濫的背景下，信用貨幣貶值快速。與之相對，黃金飛速上漲，直到2011年9月5日，達到1,917.9美元。
2012年11月，黃金牛市徹底結束，進入10年漫長而拖遝的下跌期。在此期間，世界上並不乏政治摩擦和小規模地緣戰爭，但根本無法挽救金價下跌的趨勢。這再一次說明，黃金對於戰爭的避險作用，真的不明顯。至少在本世紀，黃金價格隻與三點因素有關：通膨預期、名目利率以及全球央行購金行為。前兩者，是大的底層邏輯，可以完美解釋2007-2011年的牛市週期，但這次明顯不太一樣。
這一輪黃金大牛市的起點，在2018年7月，當時紐約金觸底達1,167.1美元。之後，一路開啟狂暴上漲模式。期間，聯準會也開啟一輪狂暴升息，但金價僅僅震盪了一下，然後繼續一路前進。其實從那時候開始，老生常談的美元漲、黃金跌的邏輯，就失效了。並不是邏輯錯了，而是有人長期大量囤貨。市麵上的現貨變少了，自然就漲價，這是最原始的買賣邏輯。根據揭露的數據，最大的買家有兩個，一個是PBOC（中國央行），一個是RCB（俄羅斯央行）。隻要「逆全球化」、脫鉤的趨勢不緩解，中俄竭力去美元化的努力必然不會停止，瘋狂囤金的行動也一定會持續下去。這纔是本輪黃金牛市最強的基本麵。
當然，除了央行搶購，另外兩點因素也不能忽視。先看通膨預期。目前，5年預期通膨率為2.22%，比2023年有所回調，但仍處於2%以上的良性區間。再看名目利率，大方向是開啟下跌之路。聯準會無疑將要結束升息週期，雖然10年期美債殖利率已經回落，對降息有一定預期定價，但遠沒達到充分的地步。接下來，金價也許不會像最近幾天持續大幅暴漲，漲多了回調一下很正常。但以上因素共同決定了，黃金的長期行情並沒有走完。
03尾聲
對一般人而言，黃金價格是個最簡單直接的指標。如果金價持續下跌，那麼表示現在是好年頭，我們完全可以大膽創業、大膽去貸款、大膽去試錯。因為貴金屬貶值，一定意味著其他資產正在升值。要嘛房地產蹭蹭上漲，要嘛股市蹭蹭上漲，經濟成長如日中天。網路時代的前二十年，就是這麼個狀況，幹哪一行都能發財、投資管道非常之多。這兩年，我們能很明顯地感知到時代變了，再也不能像以前那麼奔放。我們必須更加謹慎。黃金，是國內多數人唯一能接觸到的，合法合規的全球化配置資產。在這個不確定的時代，它至少是個相對確定的選擇。
